6月21日，上证指数尾盘跌破3200点关口，市场信心并未因6月13日央行启动的系列降息政策工具而获得明显支撑。（网络图片）

6月20日LPR公布之后，虽然下调幅度弱于市场预期，但是本轮降息已经扎扎实实落地。然而，6月21日，上证指数尾盘跌破3200点关口，市场信心并未因6月13日央行启动的系列降息政策工具而获得明显支撑。

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中泰证券银行业首席分析师戴志锋认为，LPR调降有助于减轻居民及企业还本付息负担，但降息幅度有限，且目前贷款利率已在低位，居民及企业信贷需求对利率价格的敏感度仍较低，在此背景下，仍需要其他政策与降息形成配合共振。

同时，刚刚公布的5月份财政数据收支双向走弱。

东吴证券宏观首席分析师陶川测算，5月份，扣除留抵退税因素后一般公共预算收入增速仅为-4.7%，为近10个月以来的最低值。其中，充当“经济晴雨表”的税收收入同比增速为41.9%，扣除留抵退税因素后为-4.4%，经济放缓再添力证。

天风证券宏观首席分析师宋雪涛认为，在6月13日央行降息、6月16日国常会提及“具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应”后，政策将逐渐进入出台落地的窗口期。

财联社记者观察到，虽然降息刚落地，目前市场和机构已经憧憬下一轮降准、降息和特别国债等金融财政工具推出的可能性。

静待财政政策花开，有机构再提特别国债

据宋雪涛测算，二季度GDP两年复合增速预测为3.1%-3.3%，低于3.8%的两年复合增速达标要求。要实现全年经济增长目标，下半年经济增速需要达到4.7%-4.8%，对应两年复合增速为4%-4.1%。这就对下半年经济增长提出了更高的要求。

6月16日，国常会会议公告提到“围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施”。

天风证券宋雪涛也认为，在当前工业企业主动去库存、房地产销售回落的阶段，下半年除了依靠消费和出口的内生增长动能恢复以外，还需要政策适度发力，支持全年经济增长目标的实现。

在财政政策工具上，民生证券首席宏观分析师周君芝认为，维持一个稳定的基建投资增速(例如同比在5.5%不拖累总体GDP增长)，今年财政5月以后大概率需要预算外融资扩张。财政可以有两种选择，一种选择是然沿用PSL、银行信贷扩张这些常规方式来平衡财政;另一种选择是启用特别国债等特殊融资工具来平衡财政运行。

中诚信国际6月19日发布的观点也认为，当前政策端稳增长发挥空间仍较大，可适当考虑使用特别国债、政策性开发性金融工具等政策手段，加大财政政策逆周期调节力度。

考虑到5月地方债发行规模7553.54亿元，发行规模同比下降37.45%，净融资额5163.02亿元，同比下降46.43%，中诚信国际报告还建议后续发行节奏加快支撑稳增长。

对于政策节奏，周君芝认为，本轮托底政策的制定和推进会更加理性有序，市场需要足够耐心去等待政策“出牌”节奏。等待政策“出牌”节奏中，资产负债表企稳是第一步，经济反弹需要更长时间。

降息效果有待发酵，7月或是金融政策重要观察期

近期不少债券投资者抱怨，从6月13日7天逆回购的利率下调开始的降息，利率反而升了，降了一个“假息”。

数据显示，6月13日7天逆回购当天，十年期国债从阶段性低点2.61开始反弹，至6月20日升到2.72左右，走出一个小V型走势。

方正证券固收首席分析师张伟认为，由于6月底叠加季度末和半年末的时点，季节性因素导致市场的资金面从紧，与降息没有直接关系。

对于降息后十年期国债反升，方正证券张伟认为可以观察几天，看看市场利率是否会降下来从而体现降息的效果。理论上来说，相比于降准，降息对经济的影响会更明显，当然，如果两者组合效果会更好。

中信证券首席经济学家明明认为，“预计信贷增长将进一步消耗银行体系超储，降准仍然存在空间，考虑到MLF到期高峰将至，降准有望在三季度落地。”

除了降准之外，不少机构也认同下一步继续降息的必要性和可能性。

东吴证券报告数据显示，5月企业所得税负增再度走阔，录得-17.4%，表明市场主体状况好转仍需“静待花开”；与往年同期相比，6月以来30城商品房成交面积仅达到2019年同期的67.6%。

民生证券周君芝认为，基本面数据仍在磨底，未来货币政策取向稳定偏宽。降息锚在地产，地产下行压力决定了降息频次和幅度，我们预计年内降息不止一次，累计幅度或超过20bp。（梁柯志）

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