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本期内容提要:

事件：上市险企发布2023年1-4月保费数据，其中前4月累计寿险保费同比增速：平安寿（YoY+6.0%）>国寿（YoY+4.0%）>人保寿（YoY+1.6%）>新华（YoY-0.5%）>太保寿（YoY-2.9%）；前4月累计财险保费同比增速：太保财（YoY+16.0%）>人保财（YoY+9.5%）>平安财（YoY+5.8%）。

点评：

4月寿险保费整体延续良好增长态势，寿险负债端拐点逐步确认。2023年4月各大上市险企寿险保费整体延续一季度良好表现，4月单月保费增速：人保寿（YoY+38.5%）>平安寿（YoY+7.9%）>国寿（YoY+5.6%）>新华（YoY-2.0%）>太保寿（YoY-5.7%）；1-4月累计保费增速：平安寿（YoY+6.0%）>国寿（YoY+4.0%）>人保寿（YoY+1.6%）>新华（YoY-0.5%）>太保寿（YoY-2.9%）。

相较一季度，国寿、人保寿和平安寿延续保费较快增长态势，太保寿险4月单月保费同比有所下滑，我们认为主要系公司着力发展期交业务的短期节奏调整，虽然保费短期有所波动，但新业务价值表现有望进一步提升。整体来看，各大险企2月以来保费持续回暖，开门红虽然已经结束，但累计保费同比整体依旧维持稳健增长态势。同时，我们认为储蓄型、保障型等代表性险种具备的储蓄和保障属性有望进一步提升保险产品的吸引力，4月以来各大险企新产品的上市有望进一步满足复苏中的保险需求。我们继续看好各大险企年度保费表现，前四月表现有望为半年度业绩奠定坚实基础，新业务价值表现有望同比回暖，夯实净利润基础。

财险4月保费延续高景气，业务节奏稳中有升。上市险企产险业务2023年4月保费继续保持高景气，人保财、平安财和太保财4月单月保费均实现同比6%以上增长，太保财（YoY+13.2%）>平安财（YoY+7.3%）>人保财（YoY+6.7%）。主要上市险企财险业务1-4月累计保费均延续较快增长态势：太保财（YoY+16.0%）>人保财（YoY+9.5%）>平安财（YoY+5.8%）。从业务节奏来看，各大财产险企延续一季度保费快速增长态势，尤其是太保财险持续保持单月保费同比双位数增长。虽然财险业务因业务节奏和相关季节性因素，各月保费节奏有所不同，但整体来看，开年以来社会经济活动的全面恢复不断助力各大上市财产险企车险与非车险保费均较快增长。全年维度来看，我们预计主要上市财险公司人保财、平安财和太保财2023年全年保费有望实现双位数同比正增长，有望维持2022年高景气表现同时为年度承保盈利奠定坚实基础。

从人保财险的细分保费来看：1）2023年前4月车险和非车险保费收入分别占比44%和56%，车险保费同比+6.4%，非车险保费同比+12.1%；总保费仍维持近双位数增长（yoy+9.5%），非车险保费增速依旧显著高于车险增速，非车险保费占比进一步提高。我们预计2023年全年人保财险保费有望实现双位数正增长，同时非车险保费占比有望维持在55%以上水平。2）非车险具体险种方面，前4月农险、信用保证保险、其他险种及意健险较快增长，保费分别同比+22.1%、+27.4%、+38.3%和+8.3%。

我们认为头部财产险企加大非车险产品创新和开发力度，非车险产品有望不断迎来增量，头部险企有望凭借更加精准的精算定价能力、持续优化的费用管理以及渠道管控不断提升承保盈利水平。同时，随着车险二次综改的正式开启，范围扩大后的车险自主定价系数在全国各地区逐步开始试点，我们认为头部财险险企在车险方面有望凭借更强大的定价体系和运营能力，通过费率和风险匹配承接更多优质车险业务，巩固市场份额的同时不断提高承保盈利。

投资评级：我们认为保险负债端经过近年来持续的清虚改革，当前试点已经逐步走出负债端“低谷”，结合一季报，我们认为当前保险负债端逐步度过“磨底”阶段，渠道人力、新单保费、新业务价值等核心指标持续展现出企稳回升信号。4月社融和居民新增人民币中长期贷款整体有所承压，同时“开门红”后各大险企业务节奏有所调整，但我们认为凭借“储蓄”和“保障”两大特性，储蓄型和保障型产品仍有持续同步发力的空间。寿险拐点来临，财险景气稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023年2月3日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，随着主要险企一季度保费的出炉，我们认为保险行业负债端表现符合我们预期并有望持续印证我们前期提出的逻辑。我们建议关注“长航行动”效果持续显现，负债端表现有望领先的中国太保、拥有庞大优质代理人队伍的中国平安、资负两端表现稳扎稳打的中国人寿以及财险龙头中国人保。

风险因素：险企改革不及预期、高质量代理人增员不及预期、自然灾害超预期多发

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